Fonds monétaires tokenisés : Le comparatif des offres disponibles

Présentation 🧬

Les fonds monétaires investissent dans des actifs à faible risque tels que les obligations d'État ou les obligations d'entreprises à court terme.

Les fonds monétaires tokenisés (Tokenized Market Funds, TMF) représentent les parts de ces fonds émises sur des blockchains. Ces TMF offrent potentiellement plusieurs avantages :

• Une meilleure accessibilité (les particuliers ayant rarement un accès direct dans le monde traditionnel)
• Une réponse à la demande croissante d'intégration des rendements de la finance traditionnelle au sein de la finance décentralisée (DeFi)
• Une facilitation des échanges sur les marchés primaires et secondaires avec des transferts immédiats et un fonctionnement 24/7
• Une amélioration de l'efficience du capital grâce à leur utilisation au sein des marchés de prêts et d'emprunts on-chain ou comme collatéral sur les plateformes de trading
• Une réduction des barrières à l'entrée grâce au fractionnement des parts

Les caractéristiques des TMF varient car ils n'ont pas nécessairement les mêmes objectifs, notamment en raison des différences de juridiction qui imposent plus ou moins de contraintes. On peut analyser ces caractéristiques à travers les questions suivantes :

• Quels utilisateurs peuvent obtenir le TMF sur le marché primaire et sont autorisés à le détenir ?
• Quel est le montant de l'investissement minimum ?
• À quelle fréquence peut-il être échangé ?
• Sur quelle blockchain est-il échangé ?
• De quoi est composé le sous-jacent et quels sont les dépositaires qui le conservent ?
• Quels sont les frais associés ?
• Comment peut-on investir en tant que particulier ?

Nous vous proposons ci-dessous une liste non exhaustive des TMF actuels les plus importants.

Blackrock USD Institutional Digital Liquid Fund (BUIDL)

BUIDL est émis par BlackRock via une structure basée aux Îles Vierges britanniques, s'appuyant sur la technologie de tokenisation de la start-up américaine Securitize.

C'est le TMF avec la plus grande capitalisation, s'élevant à 533 millions de dollars. BUIDL n'est actuellement disponible que sur la blockchain Ethereum (suivre en temps réel sa capitalisation).

BUIDL fonctionne avec une liste blanche d'acteurs ayant passé un KYC, leur permettant d'échanger sur les marchés primaire et secondaire (voir en détail son fonctionnement).

L'investissement minimum est de 5 millions de dollars, ce qui réserve BUIDL aux grands acteurs. Moins de 30 adresses en détiennent actuellement. Parmi les acteurs déjà autorisés figurent Ondo, Ethena et Mountain – tous étant des acteurs crypto-natifs.

BUIDL est notamment utilisé dans les trésoreries des DAO ou comme collatéral dans d'autres produits, par exemple l'OUSG émis par Ondo, dont le sous-jacent est presque entièrement composé de BUIDL.

Il est possible d'obtenir ou de rendre du BUIDL sur le marché primaire instantanément, à tout moment, en échangeant de l'USDC, le stablecoin émis par Circle.

Le sous-jacent de BUIDL est composé de bons du Trésor américain, conservés par la banque américaine BNY Mellon.

Les frais de gestion s'élèvent à 0,5%.

Les projets qui vous permettent d’investir dans le BUIDL : Ondo, Ethena, Mountain, etc.

Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)

FOBXX est émis par Franklin Templeton via une structure basée aux États-Unis, s'appuyant sur sa propre plateforme de tokenisation.

FOBXX affiche une capitalisation de 408 millions de dollars : la quasi-totalité (384 millions de dollars) est sur la blockchain Stellar, première chaîne d'hébergement du TMF. Il est également présent sur Arbitrum et Polygon, des layers 2 d'Ethereum, ainsi que sur Avalanche (probablement à titre expérimental, avec seulement 100 dollars).

FOBXX utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. Il impose un minimum d'investissement de 20 dollars sur Stellar, tandis que les autres blockchains nécessitent au moins 50.000 dollars.

Le sous-jacent de FOBXX se compose de bons du Trésor américain, conservés par J.P. Morgan.

Les frais de gestion s'élèvent à 0,15%.

Les projets qui vous permettent d’investir dans le FOBXX : non communiqué.

Hashnote Short Duration Yield Coin (USYC)

L'USYC est émis par l'entreprise américaine Hashnote via une structure basée aux Îles Caïmans, utilisant sa propre plateforme de tokenisation.

USYC affiche une capitalisation de 380 millions de dollars : la quasi-totalité (378 millions) est sur la blockchain Ethereum, le reste étant réparti entre Canto et Near. Fait notable, la capitalisation d'USYC a longtemps stagné autour de 40 millions de dollars avant de connaître une forte croissance, grâce à son intégration au sein de Usual, l'émetteur du stablecoin USD0.

L'obtention ou le rachat d'USYC sur le marché primaire se fait instantanément, à tout moment, en échangeant du PYUSD ou de l'USDC, les stablecoins émis respectivement par PayPal et Circle.

Grâce à un partenariat avec Fireblocks, l'USYC peut servir de collatéral sur certaines plateformes de trading centralisées, comme Deribit.

USYC utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. L'investissement minimum est fixé à 100 000 dollars.

Le sous-jacent d'USYC est composé de bons du Trésor américain, conservés par BNY Mellon.

Il n'y a pas de frais de gestion, mais des frais de performance de 10 % sont appliqués.

Les projets qui vous permettent d’investir dans le USYC : principalement Usual.

Superstate Short Duration US Govermnent Securities Fund (USTB)

USTB est émis par Superstate via une structure basée aux États-Unis, s'appuyant sur sa propre plateforme de tokenisation. Son CEO est Robert Leshner, connu pour avoir créé Compound, l’un des premiers protocoles d’emprunt décentralisé (lire notre enquête sur ce secteur).

USTB affiche une capitalisation de 107 millions de dollars et n'est disponible que sur la blockchain Ethereum.

USTB utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. L'investissement minimum est fixé à 100 000 dollars.

L'obtention et le rachat d'USTB sur le marché primaire s'effectuent une fois par jour via des paiements en stablecoins USDC.

Le sous-jacent de l'USTB est composé de bons du Trésor américain, conservés par l'UMB Bank.

Les frais de gestion s'élèvent à 0,15%.

Les projets qui vous permettent d'investir dans le USTB : non communiqué.

OpenEden TBILL Vault (TBILL)

TBILL est émis par OpenEden via une structure basée aux îles Vierges britanniques, utilisant sa propre plateforme de tokenisation.

La capitalisation de TBILL atteint 107 millions de dollars, répartis entre Ethereum (95 millions) et Arbitrum (12 millions).

TBILL utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. L'investissement minimum s'élève à 100 000 dollars.

Le sous-jacent de TBILL se compose de bons du Trésor américain, conservés par BNP Paribas.

Les frais de gestion s'élèvent à 0,3 %, auxquels s'ajoutent des frais de rachat de 0,05 %.

Les projets permettant d'investir dans TBILL : non communiqué.

Spiko US T-Bills Money Market Fund (USTBL)

USTBL est émis par Spiko via une structure basée en France, utilisant sa propre plateforme de tokenisation. Elle a annoncé une levée de fonds 4 millions d'euros au premier semestre 2024.

La capitalisation de l'USTBL atteint 40,5 millions de dollars, dont 39,5 millions sur Ethereum et 1 million sur Polygon.

USTBL utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. L'investissement minimum est fixé à 1000 dollars.

L'obtention et le rachat d'USTBL sur le marché primaire s'effectuent une fois par jour via des paiements en dollars. Le support des stablecoins n'est pas encore disponible.

Le sous-jacent d'USTBL se compose de bons du Trésor américain, conservés par CACEIS (Crédit Agricole).

Les frais de gestion s'élèvent à 0,3%, auxquels s'ajoutent des frais administratifs de 0,10%.

Pour investir dans USTBL, vous pouvez le faire directement sur Spiko.

Spiko EU T-Bills Money Market Fund (EUTBL)

EUTBL est émis par Spiko via une structure basée en France, utilisant sa propre plateforme de tokenisation.

La capitalisation de l'EUTBL s'élève à 73,8 millions de dollars, dont 69,5 millions sur Polygon et 4,3 millions sur Ethereum. L'EUTBL représente environ les trois quarts du marché de la dette européenne tokenisée.

EUTBL utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur les marchés primaire et secondaire. L'investissement minimum est fixé à 1000 euros.

L'obtention et le rachat d'EUTBL sur le marché primaire s'effectuent une fois par jour via des paiements en euros. Le support des stablecoins n'est pas encore disponible.

Le sous-jacent d'EUTBL se compose de bons du Trésor émis par les gouvernements de la zone euro, conservés par CACEIS (Crédit Agricole).

Les frais de gestion s'élèvent à 0,3%, auxquels s'ajoutent des frais administratifs de 0,10%. À noter que les frais de gestion sont nuls jusqu'à 100 millions d'euros d'encours.

Pour investir dans EUTBL, vous pouvez le faire directement sur Spiko.

Les cas spéciaux

L'USDM et l'USDY, émis respectivement par Mountain Protocol et Ondo, sont des produits très similaires aux TMF, car ce sont aussi des tokens dont le sous-jacent est composé de bons du Trésor américain. Cependant, ils offrent plus de flexibilité que les TMF traditionnels.

Prenons l'exemple de l'USDY d’Ondo : bien que seuls les acteurs figurant sur une liste blanche peuvent l'obtenir sur le marché primaire, il peut ensuite être acquis librement sur le marché secondaire. Notons que les Américains n'y ont pas accès (lire notre analyse du projet Ondo).

L'USDY affiche une capitalisation de 451 millions de dollars et est détenu par 7100 adresses différentes. En comparaison, aucun des TMF mentionnés précédemment n'est détenu par plus de 500 adresses, la plupart se situant même en dessous de 100.

De son côté, l'USDM de Mountain exige un KYC pour en acquérir sur le marché primaire, mais il peut ensuite être échangé librement sur le marché secondaire. Il est considéré comme un stablecoin avec un rendement intégré.

Il convient également de mentionner le mTBILL, émis par la start-up Midas depuis une structure basée en Allemagne, via sa propre plateforme de tokenisation.

Le mTBILL utilise une liste blanche pour l'accès à son produit sur le marché primaire, n'impose pas de minimum d'investissement et peut être échangé librement sur le marché secondaire.

Lancé très récemment, le mTBILL affiche une capitalisation de 5,8 millions de dollars et n'est disponible que sur Ethereum.

Son sous-jacent est composé de bons du Trésor américain, conservés par Maerki Baumann & Co. AG.

L'avis de The Big Whale 🐳

La quasi-totalité des TMF sont déployés sur la blockchain Ethereum, car il s'agit de la blockchain offrant la plus grande activité financière et, par conséquent, la plus forte demande de sources de rendement. Cette demande est principalement alimentée par les réserves de stablecoins et les trésoreries des DAO.

On peut notamment citer les concours organisés par Sky (ex-MakerDAO) et Ethena, où les émetteurs de TMF rivalisent pour être intégrés dans la trésorerie de ces protocoles.

Les layers 2 d'Ethereum accueillent également une activité croissante des TMF, grâce à leur dynamisme financier et leurs faibles coûts de transaction. Par exemple, l'EUTBL de Spiko est très présent sur Polygon, car il vise une large accessibilité, comme en témoigne son faible seuil minimum d'investissement.

Les TMF restent largement contraints par diverses réglementations, notamment en ce qui concerne leurs échanges sur le marché secondaire. Les produits mentionnés dans les « cas spéciaux » soulèvent donc des questions sur le plan de la conformité.

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