Hyperliquid : les critiques sont-elles justifiées ?

Le 29 novembre dernier, l'écosystème crypto a connu un événement historique : l'airdrop d'Hyperliquid et de son jeton HYPE. Ce lancement a enflammé X pour une raison simple — il s'agit du plus important airdrop jamais réalisé. Plus de 90 000 utilisateurs du DEX ont reçu des récompenses exceptionnelles, certains obtenant des montants à 6, voire 7 chiffres. Une distribution d'une telle ampleur à une communauté était sans précédent. Mais d'où vient cet engouement ? Et surtout, qu'est-ce qu'Hyperliquid ? C'est ce que nous allons explorer dans cette analyse.

C’est quoi Hyperliquid ?

Hyperliquid est une plateforme de trading décentralisée (DEX) spécialisée dans les contrats perpétuels, qui fonctionne sur sa propre blockchain de couche 1 ultra-rapide. Contrairement aux autres DEX de contrats perpétuels, Hyperliquid opère entièrement on-chain avec un carnet d'ordres intégré directement sur sa blockchain, assurant ainsi une transparence totale sans sacrifier la rapidité d'exécution.

Son mécanisme de consensus "HyperBFT" permet d'atteindre une latence de bloc de seulement 200 millisecondes, tandis que son moteur de trading peut traiter jusqu'à 200 000 ordres par seconde. Cette performance offre une expérience utilisateur fluide comparable aux plateformes centralisées, mais sans nécessiter de confier ses fonds à une entité centrale. L'utilisation d'un carnet d'ordres permet aux traders d'éviter le slippage, un problème fréquent sur les DEX utilisant des AMM, où les transactions sont souvent ralenties et subissent des problèmes de liquidité.

Cette combinaison réussie entre l'efficacité d'un CEX et la décentralisation d'un DEX a séduit de nombreux traders, avant même que l'airdrop ne propulse le projet sous les projecteurs.

Pour l'instant, Hyperliquid ne propose qu'une seule application, mais ambitionne de développer un écosystème financier ultra-performant.

L'équipe

Hyperliquid Labs a été fondé par Jeff Yan et Iliensinc, deux diplômés de Harvard en mathématiques et informatique qui partagent une même vision : transformer le trading on-chain en alliant l'efficacité des échanges centralisés à la transparence de la DeFi.

Bien que les informations sur les fondateurs soient limitées, particulièrement concernant Iliensinc et le reste de l'équipe, voici ce que nous savons sur Jeff Yan :

Il a commencé sa carrière chez Hudson River Trading (HRT), où il a travaillé sur les marchés actions américains, combinant ingénierie et mathématiques dans un environnement idéal pour un quant.

En 2018, fasciné par l'émergence des smart contracts sur Ethereum, il quitte HRT pour développer un protocole d'échange. Le projet est cependant rapidement abandonné, faute d'utilisateurs et face aux incertitudes réglementaires.

Après une période de réflexion, il revient au trading en 2020, se spécialisant dans les cryptomonnaies. Cette initiative rencontre un succès remarquable, le plaçant parmi les principaux market makers des exchanges centralisés.

Plus récemment, avec son partenaire, il s'est tourné vers la finance décentralisée, identifiant une opportunité dans l'amélioration des protocoles et la demande grandissante pour des solutions accessibles sans risque de contrepartie. Il consacre aujourd'hui tout son temps au développement d'Hyperliquid.

Financement

Contrairement aux autres layer 1, DEX et projets crypto en général, Hyperliquid n'a fait appel à aucun investissement extérieur.

Les recherches ne révèlent aucun investisseur potentiel. La distribution des jetons ne prévoit aucune allocation pour les VC ou les exchanges, et l'équipe affirme clairement n'avoir reçu aucun financement externe. Le développement repose uniquement sur leurs fonds personnels.

En choisissant cette approche audacieuse, à contre-courant des pratiques habituelles, l'équipe Hyperliquid a pris une décision qui profite particulièrement à la communauté, comme nous le verrons dans la section sur l'airdrop. Cette indépendance leur a aussi permis de développer leur vision du produit sans contraintes externes.

Les concurrents

Grâce à son positionnement, Hyperliquid concurrence simultanément les exchanges centralisés (CEX) et décentralisés (DEX perp et AMM classiques) grâce à ses performances exceptionnelles. Aucun autre acteur n'occupe actuellement cette niche spécifique.

Dans l'univers des CEX, Hyperliquid est souvent considéré comme le futur Binance on-chain. En décembre, le DEX s'est mesuré aux géants comme Binance, ByBit et OKX.

Ces dernières semaines, l'open interest d'Hyperliquid a d'ailleurs atteint 10 % de celui de Binance sur la paire BTC-USD.

Open interest de Binance sur la paire BTC-USD : https://www.binance.com/en/futures/funding-history/perpetual/trading-data

Open interest d’Hyperliquid sur la paire BTC-USD : https://stats.hyperliquid.xyz/

Cela représentait également 17 % de l'open interest de ByBit et 50 % de celui d'OKX sur la paire BTC-USD durant cette période.

Dans l'univers des DEX, Hyperliquid s'est imposé comme un sérieux concurrent face aux plus grands DEX Perp tels que dYdX, Jupiter, Synthetix ou GMX, tant en termes de volume que d'open interest et de TVL.

Actuellement, Hyperliquid occupe la 5ᵉ place des DEX Perp dans l'ensemble de la DeFi en termes de TVL, et la 22ᵉ position au niveau global, avec plus de 1,8 milliards de dollars de valeur bloquée.

Malgré un récent ralentissement, Hyperliquid a dominé le marché en décembre en captant plus de 50 % du volume total des DEX Perp, atteignant même des pics de 10 milliards de dollars de volume quotidien et consolidant ainsi sa position de leader.

En prenant du recul à l'échelle de la blockchain, on constate qu'avec un seul protocole, la valeur totale bloquée (TVL) sur Hyperliquid dépasse déjà celle de géants comme Avalanche, Polygon, Optimism ou Aptos. Les prochaines blockchains à rattraper sont Sui et Arbitrum…

Modèle économique du projet

En plus de dominer le volume des DEX Perp, Hyperliquid établit de nouveaux records en matière de revenus.

Ces revenus proviennent de deux sources principales : les frais de trading et les frais d'enchères liés au listing de nouveaux tokens.

Les frais de trading

Ces frais sont calculés en fonction des volumes échangés et se répartissent comme suit :

Sur les 30 derniers jours, Hyperliquid a généré plus de 20,75 millions de dollars de frais, soit deux fois plus qu'Aave et un montant comparable aux géants Pancakeswap et Maker.

Il faut toutefois noter qu'Hyperliquid profite actuellement d'un momentum lié à son airdrop et à la visibilité qui en découle. Ces statistiques pourraient évoluer significativement dans les prochains mois, d'autant que les revenus issus des frais de trading sont par nature très volatils.

Vous pouvez suivre les frais récoltés en temps réel sur cet explorer.

Plus tard, les frais générés par l'HyperEVM, la couche EVM de la blockchain Hyperliquid, devraient également s'ajouter aux revenus du projet.

Les enchères

Le listing des jetons sur le DEX fonctionne via un système d'enchères unique. Toutes les 31 heures, Hyperliquid met aux enchères un "droit d'être listé". Les projets doivent alors enchérir pour obtenir cet emplacement.

Le prix initial est fixé au double de l'enchère précédente. En l'absence de surenchère, le prix diminue progressivement jusqu'à ce qu'un acheteur se manifeste. L'enchère se termine après 31 heures, et c'est la meilleure offre qui l'emporte.

Ce système s'est révélé très lucratif : les derniers listings se sont vendus pour plusieurs centaines de milliers de dollars, avec un record de 975 746 dollars pour le ticker GOD.

Les enchères créent une barrière financière qui filtre naturellement les projets frauduleux, tout en restant plus accessibles que les listings sur les exchanges centralisés.

Aujourd'hui, le DEX propose une large gamme de paires de trading, allant au-delà de la DeFi : memecoins, jetons AI, gaming, layer 1, layer 2...

Une opération marketing parfaite

L'airdrop du jeton HYPE a marqué un précédent. À l'heure actuelle, avec la valeur du jeton, l'airdrop représente une valeur théorique dépassant 7,7 milliards de dollars. En comparaison, l'airdrop ZK de zkSync vaut 740 millions de dollars, et celui d'Optimism a atteint 970 millions de dollars à son plus haut historique.

Mais comment expliquer une telle ampleur ?

La réponse réside dans les tokenomics uniques du projet. Contrairement aux pratiques habituelles, l'équipe Hyperliquid n'a pas fait appel aux fonds d'investissement et investisseurs privés qui contrôlent généralement la majorité des jetons avant leur mise sur le marché. Pour la première fois depuis longtemps, HYPE a été massivement distribué à sa communauté active : 31 % de l'offre totale a été allouée à plus de 94 000 utilisateurs lors de l'airdrop initial, et 76,2 % sera progressivement redistribuée à la communauté.

En conséquence, le montant moyen de l'airdrop reçu par les utilisateurs atteint actuellement 73 000 $.

Quels bénéfices pour le projet ?

Au-delà du buzz sur les réseaux sociaux et de sa notoriété grandissante, la blockchain Hyperliquid — avec son DEX comme unique application — a connu une explosion d'activité et une croissance spectaculaire de sa TVL.

Depuis l’airdrop, la TVL a été multipliée par 16. Généralement, les airdrops peinent à garder les utilisateurs. Si l’on regarde par exemple Scroll, voici la courbe de la TVL avant et après l’airdrop, malgré un nombre bien plus important de dApps déployées sur la chaîne :

Le volume sur le DEX n’a également jamais cessé de grandir depuis son lancement, avec une augmentation significative après l’airdrop :

Le succès remarquable d'Hyperliquid s'explique par plusieurs facteurs :

• La performance exceptionnelle du DEX attire de nouveaux traders, notamment ceux habitués aux plateformes concurrentes comme dYdX ou GMX, grâce à la visibilité générée par l'airdrop.
• La croissance globale du marché depuis août 2024, reflétée par l'augmentation continue de la TVL, amène de nouveaux utilisateurs vers la DeFi. Hyperliquid, désormais reconnu parmi les principaux DEX de produits dérivés, attire ces utilisateurs en leur offrant une expérience proche des CEX. Le timing de l'airdrop s'est révélé parfait.
• La mise en application de la réglementation MiCA début 2025 force les CEX européens à limiter leurs services de dérivés, poussant les utilisateurs vers des alternatives décentralisées sans KYC. À ce jour, ces plateformes décentralisées ne font l’objet d’aucune régulation.
• Les farmeurs d'airdrop contribuent à la dynamique, sachant que 40 % de la supply reste à distribuer à la communauté.

Cette approche "community first" prouve son efficacité et pourrait inspirer d'autres projets dans leurs tokenomics, rendant obsolète le modèle traditionnel "VC first".

À quoi le token HYPE sert-il ?

Le jeton HYPE a récemment été intégré au mécanisme de staking pour sécuriser le réseau. Les détenteurs peuvent obtenir un rendement en déposant leurs jetons dans l'un des serveurs validateurs actifs sur le mainnet.

À l'avenir, HYPE sera également utilisé pour payer les frais de gas sur la version HyperEVM (actuellement en testnet), ce qui devrait accroître son utilité.

Les risques : Un CEX déguisé ?

Les périodes d'euphorie (sans mauvais jeu de mots sur HYPE) s'accompagnent souvent d'une sous-estimation des risques, que les investisseurs peuvent finir par payer cher. Malheureusement, Hyperliquid présente plusieurs zones d'ombre qu'il est impossible d'ignorer.

Bien qu'Hyperliquid se présente comme une solution totalement décentralisée avec un carnet d'ordres on-chain, est-ce vraiment le cas ? Le code source de la blockchain reste entièrement fermé. De plus, jusqu'à début janvier, seuls quatre nœuds validateurs, tous appartenant à la fondation, assuraient le fonctionnement du réseau. Heureusement, de nouveaux acteurs ont depuis rejoint l'effort de validation.

À ce jour, seul le mécanisme de consensus est transparent et auditable par la communauté. Pour tout le reste, les utilisateurs doivent faire entièrement confiance à un petit groupe d'acteurs qui pourraient agir selon leurs propres intérêts ou être victimes d'une cyberattaque.

La bonne nouvelle est que la décentralisation progresse, comme le montre la version testnet de la blockchain qui compte déjà plus de 60 validateurs. La Fondation Hyperliquid prévoit également de lancer un programme de délégation pour encourager les validateurs les plus performants et renforcer la décentralisation du réseau.

Enfin, l'équipe a déclaré sur Discord qu'elle publiera le code source des nœuds dès que le niveau de sécurité sera jugé suffisant. Patience donc.

Le FUD

Ces derniers jours, un post inquiétant a circulé sur X, qu'il convient toutefois d'examiner avec prudence étant donné que nous ne connaissons pas vraiment les antécédents de son auteur.

Dans ce tweet, l'auteur révèle des transactions effectuées sur le DEX qui seraient liées à la Corée du Nord, un acteur tristement connu dans l'écosystème crypto.

Selon l'auteur, ces transactions pourraient être des tests préliminaires visant à comprendre le fonctionnement de la plateforme avant de lancer une cyberattaque majeure pour dérober les fonds.

La concentration des quatre validateurs entre les mains d'individus étroitement liés représente une vulnérabilité préoccupante dans ce contexte. Ces personnes pourraient être ciblées par des attaques d'ingénierie sociale ou leurs ordinateurs personnels compromis par des malwares.

En réponse à ces allégations, l'équipe Hyperliquid a contesté la crédibilité de l'auteur et affirmé respecter les plus hauts standards de sécurité de l'écosystème. Naturellement, l'équipe cherche à éviter la propagation du FUD existant.

L’analyse de The Big Whale

L'airdrop d'Hyperliquid a marqué les esprits et propulsé le projet sous les projecteurs. L'excellence de leur stratégie marketing, combinée à la qualité et l'efficacité de leur application, a permis d'attirer une base d'utilisateurs considérable.

Le positionnement unique d'Hyperliquid — un DEX Perp à la jonction des mondes centralisé et décentralisé — ouvre un marché immense. Le projet pourrait dominer ce segment s'il poursuit son développement selon sa vision initiale.

Néanmoins, plusieurs zones d'ombre suscitent des interrogations : le code source fermé, le nombre limité de nœuds validateurs et la faible utilité du jeton HYPE.

L'avenir d'Hyperliquid repose sur sa capacité à résoudre ces préoccupations tout en maintenant l'engagement communautaire. Une transparence renforcée par l'ouverture du code source et une véritable décentralisation des nœuds (déjà en cours) s'avèrent essentielles pour éviter l'écueil du « CEX déguisé ». Accordons-leur le temps nécessaire pour développer leur solution. Après tout, aucune innovation n'est parfaite — particulièrement en DeFi. L'équipe saura probablement adapter ses produits pour répondre aux exigences de sécurité et poursuivre son expansion à grande échelle.

‍